La inflación y sus expectativas son el canal que conecta las decisiones de los bancos centrales con las decisiones de los inversionistas en los mercados de renta fija. Se trata de una relación dinámica, en la que cada variable influye sobre las demás y puede amplificar sus movimientos.
En esta columna exploraremos las características principales de estas variables y la forma en que se relacionan, con el objetivo de entender cómo los cambios en la inflación y en la política monetaria se transmiten al mercado de bonos.
Inflación
La inflación es el aumento generalizado y sostenido del nivel de precios de una economía. Puede originarse en un incremento de la demanda de bienes y servicios o en una contracción de la oferta que eleve los costos de producción. Aunque existen diferentes indicadores para medirla, uno de los más utilizados es el Índice de Precios al Consumidor (IPC), que registra la variación de los precios de una canasta representativa de bienes y servicios, organizada por categorías de consumo.
Por eso, el primer paso al analizar la inflación es identificar el origen de sus movimientos y determinar si responden a factores transitorios o a presiones más persistentes. Por ejemplo, una sequía que afecte los cultivos puede generar un aumento temporal en los precios de los alimentos, mientras que los incrementos sostenidos en los costos de vivienda o educación pueden reflejar presiones más persistentes. Esta distinción es fundamental para entender dos variables clave: las expectativas de inflación y la orientación de la política monetaria.
Un caso práctico para entender esta conexión es el aumento de 25 puntos básicos en la tasa de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos, que la llevó al rango de 3,75% a 4,00%. Esta decisión se produjo en un contexto de presiones inflacionarias asociadas al encarecimiento de los combustibles. El precio del diésel alcanzó un máximo histórico de US$6,38 por galón, mientras que la gasolina se mantuvo en niveles históricamente elevados, solo superados por los registrados en febrero de 2022, al inicio de la invasión rusa a Ucrania.
Gráfico 1. Elaboración propia. Datos Federal Reserve St Louis.
En este caso, el origen de las presiones sobre los precios también es geopolítico. El conflicto en Medio Oriente ha impulsado el precio internacional del petróleo, un componente relevante en la formación de los precios de los combustibles. Sin embargo, su impacto va más allá de las estaciones de servicio: el petróleo es un insumo de numerosas cadenas de producción y transporte, por lo que su encarecimiento puede trasladarse a otros bienes y servicios.
Las expectativas de inflación permiten evaluar hasta qué punto los consumidores anticipan que estas presiones persistirán. De acuerdo con la encuesta de expectativas de consumidores de la Reserva Federal de Nueva York, la expectativa de inflación para los próximos doce meses llegó al 3,9% en septiembre, frente al 3,6% del mes anterior. Por su parte, las mediciones de la Universidad de Michigan ubicaron esta expectativa en el 4,6%. Estas cifras deben analizarse teniendo en cuenta la metodología de cada encuesta y diferenciándolas de la inflación observada, que corresponde a la variación efectiva de los precios.
Tasa de política monetaria
Uno de los objetivos centrales de un banco central es mantener la estabilidad de precios. Dependiendo de su mandato y de las condiciones económicas de cada país, también puede buscar estabilizar la actividad económica y el empleo. En América Latina, por ejemplo, la política monetaria suele concentrarse en mantener la inflación bajo control, mientras que Japón ha recurrido durante largos períodos a políticas expansivas para combatir la baja inflación y estimular la actividad económica.
Para cumplir estos objetivos, los bancos centrales cuentan con distintas herramientas:
- Tasa de interés de política monetaria. Sus movimientos se transmiten gradualmente a las tasas de los créditos, los depósitos y otros instrumentos financieros. En términos generales, un aumento busca moderar la demanda y las presiones inflacionarias, mientras que una reducción busca estimular el consumo y la inversión.
- Compra y venta de activos financieros. A través de operaciones de mercado abierto y otros programas de compra de activos, los bancos centrales pueden modificar las condiciones de liquidez y financiamiento. Las compras suelen inyectar liquidez y pueden reducir determinados rendimientos, mientras que las ventas o la reducción de sus tenencias pueden producir el efecto contrario.
- Encaje bancario. Es la proporción de determinados depósitos que las entidades financieras deben mantener como reservas, según la regulación aplicable. Al modificar este requisito, el banco central puede influir en la liquidez disponible para la intermediación financiera, aunque su efecto depende de las condiciones del sistema bancario.
- Emisión de dinero. La impresión de dinero es potestad de los bancos centrales pero utilizado como una herramienta inyecta dinero que puede aumentar artificialmente la demanda y originar episodio de inflación.
Gráfico 2. Elaboración propia
Al modificar las condiciones monetarias y financieras, el banco central busca influir sobre el consumo, la inversión y, finalmente, la inflación. Sin embargo, el alcance de sus decisiones va mucho más allá de la economía real: también afecta los precios de los activos financieros, las expectativas de los inversionistas y el costo de financiamiento de gobiernos y empresas. El mercado de bonos es uno de los espacios donde esta transmisión resulta más visible.
Mercado de bonos
Un bono es un título de deuda mediante el cual un inversionista presta dinero a un emisor a cambio de pagos de intereses periódicos, conocidos como cupones, y de la devolución del capital al vencimiento, de acuerdo con las condiciones de la emisión. Estos títulos pueden adquirirse directamente en el mercado primario, cuando se emiten, o negociarse posteriormente entre inversionistas en el mercado secundario.
En este último, los precios de los bonos cambian continuamente en función de factores como las tasas de interés, las expectativas de inflación, el riesgo crediticio y las condiciones de oferta y demanda. La relación entre precio y rendimiento (yield) es inversa: cuando el rendimiento exigido por el mercado aumenta, el precio de un bono existente tiende a caer; cuando el rendimiento disminuye, su precio tiende a subir.
Gráfico 3. Elaboración propia Datos Bloomberg
El gráfico 3 muestra el comportamiento del Bloomberg Global Aggregate Index, un índice de referencia de renta fija global que reúne bonos de grado de inversión (investment grade) emitidos por gobiernos, entidades relacionadas con el sector público, empresas y otros emisores de distintos países. La serie de rendimiento presentada muestra un aumento del yield desde el 25 de agosto, al pasar del 4,63% al 5,29%. Este incremento refleja un mayor rendimiento exigido por los inversionistas y, en términos generales, una presión a la baja sobre los precios de los bonos que componen el índice.
Esta tendencia responde a tres fuerzas que se retroalimentan: el aumento de la deuda de los gobiernos, las expectativas de inflación y las alzas de tasas de interés de los bancos centrales.
La primera incrementa la oferta de bonos para financiar las necesidades de los gobiernos, lo que puede presionar sus precios a la baja si la demanda no crece en la misma proporción. La segunda reduce el atractivo de los bonos de largo plazo, pues una mayor inflación esperada disminuye el poder adquisitivo de los cupones futuros. Finalmente, las alzas de tasas de los bancos centrales presionan especialmente los precios de los bonos de corto plazo, ya que los inversionistas pueden preferir nuevas emisiones con rendimientos más altos. Además, si estos movimientos modifican las expectativas sobre la trayectoria futura de las tasas, su impacto puede extenderse a los vencimientos más largos.
Una relación interconectada
Entender la inflación, las decisiones de tasas de los bancos centrales y el mercado de renta fija exige analizarlos no como variables independientes, sino como partes de un mismo sistema. Las expectativas de inflación influyen en las decisiones de política monetaria; estas modifican las condiciones de financiamiento y las valoraciones de los bonos; y los cambios en los mercados financieros, a su vez, afectan el costo del crédito y las decisiones de consumo e inversión. Es esta interacción la que explica por qué un cambio aparentemente puntual puede tener repercusiones mucho más amplias en la economía y los mercados financieros.
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